La tentative de Pékin de rivaliser avec les États-Unis en tant que refuge de la dette menacée après les mesures de répression, Economy News & Top Stories

(BLOOMBERG) – Dans un monde rempli d’investisseurs obligataires privés d’actifs sûrs offrant des rendements attractifs, les obligations d’État chinoises étaient devenues un spectacle tentant ces dernières années.

Cependant, des drapeaux rouges sont maintenant hissés. Une série de mesures de répression gouvernementales sur tout, des promoteurs immobiliers aux entreprises technologiques, soulève des questions quant à savoir si un changement soudain de réglementation pourrait nuire aux investissements étrangers dans les titres.

Alors que des taux d’intérêt corrigés de l’inflation positifs et une volatilité relativement modérée maintiennent certains gestionnaires de fonds optimistes à l’égard de la dette souveraine chinoise, le risque réglementaire se combine avec une cote de crédit terne pour freiner l’attrait. Cela fait des obligations chinoises un candidat moins susceptible de défier les bons du Trésor américain en tant qu’actifs refuges mondiaux, entravant les efforts de Pékin pour promouvoir l’utilisation mondiale du renminbi et ébranler la domination du dollar.

“Je ne peux m’empêcher de ressentir un risque réglementaire plus élevé pour les obligations du pays”, a déclaré M. Akira Takei, gestionnaire mondial de fonds à revenu fixe chez Asset Management One à Tokyo, qui n’a pas encore acheté les titres. “Bien que je ne m’attende pas à ce que des restrictions soient introduites sur le marché des obligations d’État chinois, je dois examiner comment des réglementations plus strictes en dehors du marché obligataire auront un impact sur l’investissement global en Chine.”

La stature des obligations en renminbi avait augmenté parallèlement à l’influence croissante de la Chine sur l’économie mondiale et à mesure que les gestionnaires de réserves de change achetaient davantage de titres. Pourtant, maintenant, au milieu d’un isolement croissant par rapport aux États-Unis et d’un effort de grande envergure pour combler l’écart de richesse domestique, le paysage changeant de l’état de droit en Chine menace de saper leur attrait pour les investisseurs à la recherche d’un refuge.

Les billets du pays se classaient au sixième rang parmi les neuf marchés de la dette analysés par Bloomberg pour leurs qualités refuges dans une étude prenant en compte des facteurs tels que les actifs étrangers nets et la volatilité. Les obligations japonaises arrivent en tête du classement, suivies des titres suisses et canadiens. Les cochettes britanniques se sont classées dernières.

Les obligations chinoises ont obtenu un score de moins 2,72 pour l’état de droit dans l’étude de Bloomberg, le plus bas de tous les marchés. Les titres se sont également mal comportés pour les notations de crédit dans l’analyse, marquant moins 1,63 pour se classer au dernier rang avec la dette japonaise.

Le secteur immobilier est devenu un excellent exemple des risques pour l’investissement en Chine, car des restrictions plus strictes sur les prêts et la flambée des coûts d’emprunt ont conduit les développeurs à lutter avec le financement, suscitant des inquiétudes quant à leur solvabilité. Kaisa Group Holdings a récemment rejoint le géant de l’industrie en difficulté China Evergrande Group en voyant sa pénurie de liquidités atteindre le point où elle a nui aux investisseurs dans les produits de richesse à haut rendement.

Dans le contexte des obligations d’État du pays, l’une des principales préoccupations est qu’un changement soudain des règles pourrait rendre plus difficile pour les investisseurs de vendre leurs avoirs ou de rapatrier le produit.

“Si les réglementations sur les mouvements de capitaux sont renforcées, par exemple par l’introduction de restrictions sur les transactions d’accès au marché, les investisseurs étrangers risquent de subir des désavantages”, a écrit M. Minoru Nogimori, économiste au Japan Research Institute, dans un rapport.

Malgré ces risques, les investisseurs étrangers ont continué à placer des milliards de dollars dans les obligations du gouvernement chinois. Leurs avoirs ont augmenté de 513,7 milliards de yuans (110,2 milliards de dollars singapouriens) au cours des 11 premiers mois de l’année, le plus jamais enregistré pour cette période, selon les données de ChinaBond remontant à 2014.

Selon Mme Frances Cheung, stratège en taux à l’OCBC à Singapour, les afflux devraient se poursuivre, étant donné que les obligations chinoises restent attrayantes du point de vue des différentiels de rendement réel.

Parmi les neuf marchés analysés par Bloomberg, seule la Chine offre des rendements corrigés de l’inflation positifs.

Ces rendements et la volonté du pays d’ouvrir son secteur financier aux étrangers suggèrent que l’importance de la dette chinoise est plus susceptible de croître, qu’elle soit considérée comme un actif à risque ou comme un refuge.

M. Manabu Tamaru, gestionnaire de portefeuille à Tokyo chez Barings, a déclaré: “Je reconnais le risque d’un changement réglementaire soudain.”

Mais, a-t-il ajouté, il est peu probable que les obligations souveraines soient une cible car cela “déclencherait un exode de fonds étrangers”.

“Je pense donc que les investisseurs obligataires sont dans une position sûre”, a-t-il déclaré.

Pour Mme Tracy Chen, gestionnaire de portefeuille basée à Philadelphie chez Brandywine Global qui a acheté de la dette chinoise pour la première fois l’année dernière, les titres agissent comme une « refuge alternative », en tant que deuxième marché obligataire encore sous-investi dans par des étrangers.

“Nous considérons le récent resserrement réglementaire et le désendettement dans le secteur des promoteurs immobiliers comme douloureux à court terme, mais bénéfiques pour la croissance à long terme”, a-t-elle déclaré. “Pour nous, c’est la version chinoise de l’ESG et devrait signaler une croissance de meilleure qualité à l’avenir.”

L’ESG fait référence aux investissements qui prennent en considération les principes environnementaux, sociaux et de gouvernance.